Золотые облигации Gold02

• «Золотые» облигации неконвертируемые процентные бездокументарные с централизованным учетом прав, размещаемые в рамках Программы облигаций серии 001SLZ (рег. номер 4-32694-F-001P от 27.02.2023). Регистрационный номер выпуска: 4-02-32694-F-001P от 04.05.2023.
• Номинальная стоимость каждой облигации, рассматриваемая в качестве условной денежной единицы, составляет 1 грамм золота. Денежный эквивалент номинальной стоимости выражается в российских рублях и определяется на основе Учетной цены на золото, установленной Банком России, на 3-й день, предшествующий дате определения денежного эквивалента номинальной стоимости облигаций [Т-3]:
  • Учетная цена устанавливается ЦБ РФ каждый рабочий день и рассчитывается по формуле: (Фиксинг на золото LBMA GOLD PRICE за 1 унцию) х (Официальный курс USD/RUB ЦБ РФ) / (31,1035 количество грамм в 1 унции).
  • Значение Учетной цены на золото раскрывается на сайте Банка России: https://cbr.ru/hd_base/metall/metall_base_new/.
• Цена размещения — 100% от номинала.
• Срок обращения — 6,23 года (2275 дней). Дюрация — 4,3 года.
• Амортизация — в даты выплаты 11, 12, 15, 16 купонов — по 10% от номинальной стоимости, в даты выплаты 22, 23, 24, 25 купонов — по 15% от номинальной стоимости.
• По «золотым» облигациям предусмотрена ежеквартальная выплата купона. Ориентир по ставке купона — 5,50% годовых, ставка купона устанавливается по итогам букбилдинга. Несмотря на то, что ставка купона фиксированная, фактические выплаты будут зависеть от динамики номинала, который меняется ежедневно.
• Купонный доход определяется в рублях на основе Учетной цены на золото, установленной Банком России, на 3-й день, предшествующий дате расчета накопленного купонного дохода внутри купонного периода или дате окончания соответствующего купонного периода [Т-3].
• Первичное размещение облигаций осуществляется в рублях, исходя из Учетной цены на золото, установленной Банком России, на 3-й день, предшествующий дате размещения облигаций [Т-3].
• В соответствии с изменениями в эмиссионную документацию по «золотым» облигациям серии GOLD02, зарегистрированными Банком России 04.09.2023, полностью исключена возможность приостановки торгов на вторичном рынке на Московской Бирже в режиме «Т+1»
• Погашение происходит также в рублях, исходя из Учетной цены на золото, установленной Банком России, на 3-й день, предшествующий дате погашения облигаций [Т-3].
• Предварительная дата книги заявок — 10 октября 2023 года с 11:00 до 16:00 мск.
• Облигации будут размещены и обращаться на Московской Бирже,. Организаторы: Газпромбанк, Россельхозбанк, Инвестбанк Синара. Со-организаторы: БКС КИБ. Агент по размещению: Газпромбанк.
• «Золотые» облигации не являются структурными и доступны для широкого круга инвесторов.

• Номинал пересчитывается ежедневно, исходя из Учетной цены на золото, устанавливаемой Банком России. Таким образом, цена покупки/продажи будет складываться из рыночных котировок, умноженных на текущее значение переменного номинала. НКД рассчитывается из ставки купона, количества дней накопленного купонного дохода, а также значения номинала на третий день, предшествующий дате расчета.
• Номинал пересчитывается ежедневно, исходя из Учетной цены на золото, устанавливаемой Банком России. Таким образом, цена покупки/продажи будет складываться из рыночных котировок, умноженных на текущее значение переменного номинала. НКД рассчитывается из ставки купона, количества дней накопленного купонного дохода, а также значения номинала на третий день, предшествующий дате расчета.

Брокеры и банки закладывают резерв по сумме на случай волатильности котировок золота с момента подачи заявки на участие в размещении в целях блокирования денежных средств клиента до момента размещения. Но это только для целей блокирования средств.

В момент размещения будет списана сумма денежных средств согласно стоимости облигаций из расчёта цены, которая описана в эмиссионной документации — а именно цена 1 грамма золота из расчёта Учетной цены, установленной Банком России на дату размещения минус 3 дня [T-3], а остаток средств клиента разблокируется и будет доступен клиенту.

Кроме того, у каждого брокера есть минимальный порог участия / входа в сделку — это внутренняя политика каждого брокера. При этом при размещении денежный эквивалент номинала облигации, составляющего 1 грамм золота, будет считаться строго по формуле: Учетная цена Банка России за 1 грамм золота на дату размещения минус 3 дня [T-3], умноженная на количество приобретаемых облигаций.

• Исходя из структуры «золотых» облигаций, доход инвесторов складывается из следующих компонентов:
  • Изменение номинала как производная динамики глобальных цен на золото.
  • Динамика курса рубля к доллару, также влияющая на номинал.
  • Купонный доход, который фактически зависит от цен на золото и курса рубля (фиксированная ставка купона в процентах, начисляемая на переменный номинал).
• Таким образом, у «золотых» облигаций (по сравнению с обычными) появляются как возможности, так и риски, которые связаны с потенциальным ростом/снижением цен на золото и с движениями курса рубля.

Как и обычная облигация, она может торговаться как выше 100% от номинала, так и ниже, и на нее влияют рыночные факторы. При этом денежный эквивалент номинала также меняется и рассчитывается в рублях на основе Учетной цены на золото ЦБ РФ на 3-й день, предшествующий дате определения денежного эквивалента номинальной стоимости облигаций [Т-3].

Итоги торгов облигациями серии GOLD01 c 07.04.2023 по 06.09.2023 г.

Так, за период с начала обращения цена облигаций серии GOLD01 изменялась в диапазоне от 89,73% до 100,15% от номинала.

Движение цен на «золотые» облигации отражает в том числе динамику цен на золото. При росте номинальной стоимости многие инвесторы продают бумаги с целью зафиксировать прибыль. При этом, даже снижение цены позволяет получить дополнительный доход за счет более значительного увеличения номинала облигации. Волатильность котировок также является следствием относительно невысоких объемы торгов бумагой.

• Ценообразование по купону «золотой» облигации находится в прямой корреляции с доходностью размещения рублевых облигаций. В момент размещения рублевого выпуска спред к ОФЗ составлял 2,6%. Если сейчас мы возьмем максимальную ставку, начисляемую на ОМС, то это 1,75-2%. Прибавляя тот же самый спред к процентной ставке на ОМС, получаем ставку 4,3-4,6%. Таким образом предлагаемый купон абсолютно четко отражает кредитный риск Эмитента с учетом дополнительной премии за увеличение срока.
• Кроме этого важно отметить, что золото — инструмент, который позволяет сохранить стоимость активов, очень интересный инструмент для диверсификации портфеля, надежный для сбережения. Таким образом, инвесторы приобретают золото в портфель, как правило, не для того, чтобы получить большую маржу, а для хеджирования от инфляции, девальвации не только в период кризисов, но и в обычное время.

Поэтому купон по «золотой» облигации прямо коррелирует с ценообразованием купона по ранее выпущенному рублевому выпуску облигаций в части риска Эмитента.

Новый выпуск, в частности, предлагает:

• Дюрация выпуска — 4,3 года, что сопоставимо с первым выпуском золотых облигаций (дюрация при размещении составляла 4,4 года). Несмотря на увеличенный срок обращения дюрация 4,3 года достигается за счет амортизации, что, по нашему мнению, позволит сгладить ценовые колебания в моменты погашений.
• Амортизация — (в июл/октябре 2026 и 2027 гг) — по 10% от номинальной стоимости, в 1-4 кв. 2029 года — по 15% от номинальной стоимости.

• Доход от золотых бондов превышает фактическую доходность золота, а их специфичный риск — это кредитный риск эмитента, который в случае Селигдара низкий, учитывая, что компания является крупным производителем золота.
• Комбинация безопасности, низкой стоимости обслуживания и высокой ликвидности выгодно выделяет золотые облигации среди прочих (физическое золото, ОМС, ETF и ПИФ, акции золотодобывающих компаний и фьючерсы на золото).

• Отсутствие издержек по «золотым» облигациям по сравнению с физическим золотом и ОМС.
  • Нулевые затраты на хранение в сравнении с физическим золотом.
  • Отсутствие дисконтов при продаже золота на вторичном рынке.
  • Отсутствие НДС при покупке «золотых» облигаций относительно слитков для юридических лиц.

• В прошлом году средняя цена золота составила около 1 850 долл./унц., а в течение 6м2023 г. — уже 1930 долл./унц. До конца 2023 года ожидается, что золото продолжит рост и будет держаться в диапазоне 2000 долл./унц.
• Основными факторами роста цен на золото являются:
  • Тенденция к сокращению разведанных запасов.
  • Повышенный спрос на золото в моменты финансовой нестабильности.
  • Циклическое восстановление спроса на ювелирную продукцию, в основном со стороны Китая
  • За последние десятилетие спрос на золото увеличился на 30% при стабильном сокращении качества ресурсов.
  • Стабильное падение содержания золота в отрабатываемых запасах в целом в мире; вовлечение в производство все более бедных руд, что приводит к росту затрат на добычу.
  • Растущие производственные затраты мировых золотодобытчиков.
• Положительная динамика цен поддерживается дальнейшим ростом инвестиционного спроса на золото и продолжением закупок золота центральными банками.

В прошлом году объем покупок драгоценного металла со стороны крупнейших центробанков стал рекордным. В 2022 году центральные банки купили 1078 тонн золота, что стало самым высоким годовым объемом покупок с момента начала ведения статистики в 1950 году и более чем вдвое превышает объем в 450 тонн, закупленных в 2021 году.

В первом квартале этого года центробанки приобрели 228,4 т золота. Это на 176% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Это также был самый высокий показатель за первый квартал с 2013 года. Скользящее среднее значение за четыре квартала для центральных банков, покупающих золото, в настоящее время составляет 1224 тонны. Учитывая, что в 2022 году мировая добыча золота составила около 3100 тонн — центральные банки покупают около 40% от общего объема добычи золота.

• Согласно консервативным прогнозам, цена на золото вырастет до 2400-2600 долл./унц. к 2027-28 гг. При этом есть группа аналитиков, которые прогнозируют более агрессивный рост. В частности, Ники Шилс, глава отдела стратегии металлов в MKS PAMP, допускает рост цены до 3 тыс. долл./унц. через 5 лет, и до 4 тыс. долл./унц. через 10 лет. По ее мнению, ключевым драйвером роста цен на золото станет волатильность на финансовых рынках на фоне деглобализации и дедолларизации экономики, а также более высокого уровня инфляции

В дополнении важно отметить, что существует группа инвесторов, для которых важно сохранить активы в долгосрочном периоде. 2022 год показал обвал практически всех рынков (акций, облигаций), в качестве альтернативы предлагается рублевый депозит со средним уровнем ставок не выше 9-10% годовых, который не обеспечивает сохранность активов в случае девальвации рубля. В таком случае долгосрочный инвестор рассматривает два варианта: недвижимость, где изначально цена входа высока, и альтернативный инструмент, который реально позволяет сохранить стоимость активов — золото отражает в себе как движение товарных рынков, так и валютную составляющую. Да, в предлагаемом инструменте существует риск Эмитента, однако Эмитентом выступает золотодобывающая компания, которая производит золото более 48 лет, поэтому корреляция цены золота с объемом обязательств Эмитента только улучшает кредитное качество Эмитента и снижает риск.

Затраты на производство золота растут во всем мире. И связано это как с инфляционными факторами, так и с истощением запасов, снижением средних содержаний золота в рудах и, как следствие, вовлечением в переработку все более бедных руд. В конечном счете, все эти факторы увеличивают издержки.

Согласно расчетам, в 1кв23 медианный AISC мировых золотодобывающих компаний вырос на 28% относительно 1кв21, а у маржинальных производителей рост составил 30%.

При текущей цене золота 10-15% производителей уже нерентабельны, что, по мнению аналитиков, негативно отразится на объеме производства.

Следует отметить, что исторически цены на золото превышают маржинальные затраты на 10-15%. Исходя из этого, участники рынка ожидают дальнейшего роста цен на золото.

Дополнительные факторы поддержки цен перечислены в вопросе 8.

• Если посмотреть статистику цен, то можно увидеть, что золото в долларах выросло в 50 раз за 50 лет. Ниже ссылка на интервью Джона Полсона, который говорит, что «Мы на пороге замены доллара золотом»:
  • Американский инвестор миллиардер Джон Полсон дал интервью журналисту Алену Элканну. Он подметил, что отмечается сильный рост спроса на золото со стороны центробанков на замену доллару. По его словам, мы только в начале этой тенденции — золото будет расти, а доллар падать, так что сейчас лучше держать свои инвестиционные резервы в золоте.
  • «Если у вас были доллары и 9% инфляции, в этом году вы потеряли 9% своих денег; процентные ставки и близко не компенсировали эту потерю», — говорит Полсон. Другие валюты могут вырасти по отношению к доллару, но у каждой есть свои проблемы. Имея физическое золото, вы не сталкиваетесь с этими рисками.
  • В ближайшей перспективе инфляция и геополитическая напряженность будут определять скорость роста спроса на золото и его стоимость. Но Полсон уверен, что золото будет дорожать по отношению к доллару и в этом году, и через три года, и через пять-десять лет. https://youtu.be/TL6mjvAj0IY.
• Если обратиться к истории, то 15 лет назад цена золота была на уровне 800 долл./унц., пять лет назад аналитики рынка утверждали, что 1500 долл./унц. — это пик цены; при этом уже в середине 2020 мы увидели 1800 долл./унц., а уже в 2023 г. цены превысили 2000 долл./унц.
• Согласно консервативным прогнозам, ожидаемая цена золота в 2023 году сохранится на уровне— 2000 долл./унц. с ростом до 2400-2600 долл./унц. к 2027-28 гг. При этом есть группа аналитиков, которые прогнозируют более агрессивный рост. В частности, Ники Шилс, глава отдела стратегии металлов в MKS PAMP, допускает рост цены до 3 тыс. долл./унц. через 5 лет, и до 4 тыс. долл./унц. через 10 лет. По ее мнению, ключевым драйвером роста цен на золото станет волатильность на финансовых рынках на фоне деглобализации и дедолларизации экономики, а также более высокого уровня инфляции.

• 2022 год был показателен — финансовые рынки падали, рубль может как слабеть, так и крепнуть, причем в непрогнозируемых диапазонах; золото может как расти, так и падать. Компания выделяет три основных риска вложения в «золотые» облигации:
  • Риск эмитента. Риск эмитента максимально раскрыт рынку. Дебютный выпуск золотых облигаций показал, что риск компании нравится рынку (объем размещения был увеличен практически в 4 раза).Холдинг образован более 48 лет назад, успешно добывает и продает золото на протяжении всего этого времени (только за последние 10 лет CAGR составил 10%, добыча выросла с 3 тонн в 2012 году до 7,6 тонн в 2022), а также восполняет ресурсную базу (общий размер запасов составляет 272 тонны золота категории С1+С2 на 01.01.2023. Более подробная информация о запасах Эмитента размещена на сайте — https://seligdar.ru/operations-and-projects/reserves-and-resources/); имеет позитивную динамику всех показателей. У Эмитента есть стратегия, которой эмитент придерживается и стабильно ее реализует. Кроме этого, привлечение золотого долга (который для компании является естественным пассивом и инструментом естественного хеджирования) — не первый опыт компании — компания с 2015 года привлекает золотые займы, и с того момента компания выросла по производству золота в 2 раза. Таким образом, привлекая долг в золоте золотодобывающая компания снижает кредитный риск. Кроме этого, риск профиль оценен 3 рейтинговыми агентствами, подтвердившими в декабре 2022 года присвоенные ранее рейтинги — АА-|ru| от НРА, А+.ru от НКР и ruA+ от Эксперт РА (в том числе опираясь на прогнозы финансового состояния Эмитента и конъюнктуру рынка): https://www.raexpert.ru/releases/2022/nov30a, https://ratings.ru/ratings/press-releases/Seligdar-RA-011222/, https://www.ra-national.ru/press_release/pao-seligdar/35698/. У Эмитента имеются работающие добывающие активы, суммарное ежегодное производство на которых без учета новых проектов в кратно выше предполагаемого объема размещения «золотых» облигаций. что доказывается стабильным ростом добычи золота (CAGR 10% за последние 10 лет).
  • Цена товара. Золото не является активом для краткосрочной спекуляции — это инструмент сохранения накоплений на долгосрочной перспективе. Золото — это тот инструмент, который отражает в себе как движение товарных рынков, так и валютную составляющую и является надежным инструментом сбережений в периоды кризисов. «Золотая» облигация подходит для инвесторов, которые рассматривают золото, как форму хеджирования инфляционных рисков, а также и рисков девальвации рубля. Если посмотреть статистику, то золото выросло в 50 раз за 50 лет в долларах. И золото продолжит рост с учетом факторов, перечисленных в ответе на вопрос № 8.
  • Валютная переоценка. Независимо от того, в чем инвестор держит средства — в рублях, долларах, золоте, иной валюте — валютная переоценка будет всегда — для инвестиции в долларах переоценка будет в рублях, для инвестиции в рублях переоценка будет в долларах. Переоценка золота в рублевом эквиваленте также возможна поскольку на его стоимость влияет как сама цена золота, так и курс доллара.

Да, в даты выплаты 11, 12, 15, 16 купонов — по 10% от номинальной стоимости, в даты выплаты 22, 23, 24, 25 купонов — по 15% от номинальной стоимости.

Амортизация предусмотрена для обеспечения сбалансированного графика погашения кредитов Холдинга, а также, учитывая более длинный срок обращения облигаций серии GOLD02, инвесторам предлагается комфортная дюрация, сопоставимая с первым выпуском.

По облигациям оферта не предусмотрена.

• Облигации Селигдара — это корпоративный долг Эмитента, который прямо не обеспечен золотом. У Эмитента имеются работающие добывающие активы, суммарное ежегодное производство на которых без учета новых проектов кратно выше предполагаемого объема размещения «золотых» облигаций. Погашение облигаций обеспечено:
  • Запасами, общий размер которых составляет 272 тонны золота категории С1+С2 на 01.01.2023. Кроме того, в 2023 г. была получена также лицензия на геологическое изучение флангов Кючусского рудного поля. Прогнозные ресурсы участка категории Р3 составляют 32,8 тонн золота. Запасы месторождения на Трассовое Нижнеякокитского рудного поля выросли на 13,5 тонн золота. Более подробная информация о запасах Эмитента размещена на сайте — https://seligdar.ru/operations-and-projects/reserves-and-resources/.
  • Добычей, которую Эмитент успешно ведет более 48 лет, у Эмитента есть стратегия, которой компания придерживается и стабильно ее реализует, что доказывается стабильным ростом добычи золота (CAGR 10% за последние 10 лет).
  

Компания планирует использовать средства от нового выпуска облигаций для замещения части золотого займа, которая подлежит выплате в 2023 г., с целью поддержания комфортной доли «золотого кредитования», что ослабляет влияние рыночной волатильности и позитивно влияет на оценку кредитного профиля и делает график погашения более комфортным, что дополнительно снижает кредитные риски Эмитента.

Предварительная дата книги — 10 октября 2023 года с 11:00 до 16:00 мск.

Базово налогообложение является стандартным.

Приобретение/продажа облигаций не облагается НДС. Облигации будут допущены к торгам на российской фондовой бирже и будут считаться обращающимся ценными бумагами.

Инвесторы-резиденты (ФЛ) при реализации/погашении облигаций могут воспользоваться инвестиционным налоговым вычетом в размере положительного финансового результата с учетом ограничения суммы вычета (пп. 1 п. 1 ст. 219.1 НК РФ) при одновременном соблюдении условий: срок владения более 3 лет, Облигации должны быть допущены к торгам на российской фондовой бирже и должны считаться обращающимся ценными бумагами.

Предоставляем налоговое заключение, подготовленное независимым налоговым консультантом.

Налоговые последствия для инвесторов в «золотые» облигации

• Селигдар — один из ведущих полиметаллических холдингов России. В него входят восемь золотодобывающих комплексов, которые располагаются в Якутии, Бурятии, Алтайском крае, два комплекса по добыче олова в Хабаровском крае, а также и проекты greenfield на Чукотке (Пыркакайские штокверки, оловодобыча) и на севере Якутии (Кючус, золотодобыча).
• Холдинг входит в топ-5 в России по объемам запаса золота (272 т, включая лицензию на месторождение Кючус), а по запасам олова в топ-5 в мире (405 тыс. т). Более подробная информация о запасах Эмитента размещена на сайте — https://seligdar.ru/operations-and-projects/reserves-and-resources/.
• В 2022 г. Селигдар добыл 7,6 т золота (+6% г/г) и 2,9 тыс. т олова (на уровне 2021 г.).
• Селигдар — это компания, ориентированная на инновации и эффективность. Компания работает на относительно некрупных месторождениях, что ставит задачу по совершенствованию технологий. Инженеры компании разработали множество технологических решений по работе с упорными рудами, защищенных в том числе патентами. Ряд решений были широко оценены внешними наблюдателями: например, проект установки термоподготовки руды получил «Горный Оскар» в конкурсе инновационных технологий на горно-геологическом форуме МАЙНЕКС Россия 2021, а разработчики из числа сотрудников компании — Государственную премию Республики Саха (Якутия) имени Ю.Н. Прокопьева в области материального производства за 2022 г.
• Крупнейшими бенефициарами компании на 23 мая 2023 г. были: ООО «Максимус» с долей около 50,6%*, президент компании Бейрит К.А. (7,1%), генеральный директор Татаринов С.М. (5,7%), АО «Трежери Инвест» (7,35%). Еще около 29,25% акций находится в свободном обращении.

* Доли владения ООО «Максимус»: Бейрит К.А. — 40%, Татаринов С.М. — 26%, Васильев С.А. — 17%, Васильева М.В. — 17%.

В последние годы доля золота в выручке держалась в среднем около 80%, еще до 20% приходится на продажу олова.

• Обновленная стратегия до 2030 г. предусматривает значительный рост производства золота (до 20 т в год) и олова (до 16 тыс. т). Компания планирует достичь целей за счет ввода в строй новых месторождений:
  • по золоту:
    • Золотоизвлекательная фабрика Хвойное (запасы 24 тонны золота — JORC); запуск в 2025 году; выход на проектную мощность в 2026 году; добыча руды — 3 млн тонн в год; прирост производства 2-2,5 тонны золота в год.
    • Кючус (запасы золота — 175 т с потенциалом дальнейшего роста) с ожидаемым выходом на проектную мощность в 2029 г.; прирост производства 10 тонн в год.
    • Несколько проектов по модернизации действующих объектов добычи с увеличением производства на 10-15% от текущих уровней.
  • По олову — Пыркакайские штокверки (запасы олова — 243 тыс. т, триоксида вольфрама — 16 тыс. т), реализация должна завершиться до 2030 г.; прирост производства до 8 тыс. тонн олова в концентрате в год.

• Операционные результаты:
  • Производство лигатурного золота компаниями Холдинга достигло 2 692 кг, увеличившись на 8% г/г. Добыча руды за первые 6 месяцев 2023 года составила 5,7 млн т по сравнению с 7,0 млн т в аналогичном периоде предыдущего года. Снижение объемов добычи обусловлено планами развития горных работ и не сказывается на объемах производства золота, так как в переработку вовлекаются руда из запасов на складах, сформированных в период опережающих горных работ 2020-2022 годов. Объем реализации произведенного золота составил 2 328 кг, увеличившись на 47% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Помимо этого, была произведена покупка и последующая продажа по более высокой цене 1 322 кг золота. Таким образом, общий объем реализации золота в 1 полугодии 2023 года вырос на 130% до 3 650 кг.
  • Производство олова в концентрате выросло на 14% до 1 425 т, меди на 28% до 569 т. Объем добычи руды в 1 полугодии 2023 года вырос на 53% г/г до 450 тыс. т в связи с увеличением объема горно-подготовительных и горно-капитальных работ и внедрением предварительной рентгено-адсорбционной сепарации (РАСсепарации).
  • Производство вольфрама в концентрате выросло на 58% до 57 т благодаря работе запущенной в июле 2022 года установки шеелитовой флотации на производственном комплексе Солнечный.
  • Производства меди в концентрате увеличилось по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 28% и достигло 569 т.
• Финансовые результаты:
  • Консолидированная выручка ПАО «Селигдар» за 6 месяцев 2023 года составила 21 млрд рублей (включая 6,2 млрд руб. от реализации золота третьих лиц), увеличившись в 1,8 раз г/г.
  • Показатель банковской EBITDA по итогам первого полугодия 2023 года равен 6,9 млрд рублей.
  • Рентабельность по банковской EBITDA золотодобывающего сегмента без учета единоразовых операций купли-продажи золота третьих лиц, обеспечивших дополнительный рост выручки и EBITDA, но имеющих более низкую рентабельность, составила в первом полугодии 2023 года 48% по сравнению с 59% годом ранее. Рентабельность по банковской EBITDA оловодобывающего сегмента сократилась с 48% до 16%, что было связано с существенным ухудшением ценовой конъюнктуры рынка олова. Консолидированная рентабельность без учета единоразовых операций составила в отчетном периоде 42%.
  • Соотношение чистый долг/ банковская EBITDA по состоянию на 30 июня 2023 года составило 2,89х.

* Показатели «чистый долг» и «банковская EBITDA» рассчитаны в соответствии с кредитными договорами Холдинга

• Кредитный профиль компании устойчивый. Расчетный показатель «чистый долг/банковская EBITDA» в 2018–2022 гг. находился в диапазоне 1,9—2,9х. По итогам 6М23 он сохранился на уровне 2,9х.
• Устойчивость кредитного профиля оценена 3 рейтинговыми агентствами, подтвердившими в декабре 2022 года присвоенные ранее рейтинги — АА-ru от НРА, А+.ru от НКР и RuA+ от Эксперт РА (в том числе опираясь на прогнозы финансового состояния Эмитента и конъюнктуру рынка): https://www.raexpert.ru/releases/2022/nov30a, https://ratings.ru/ratings/press-releases/Seligdar-RA-011222/, https://www.ra-national.ru/press_release/pao-seligdar/35698/.
• Основу кредитного портфеля составляет золотой заем, объемом 5,2 т (на 30.06.2023), или 21,1 млрд руб. в эквиваленте. Обслуживание займа (погашение основного долга и процентов) осуществляется физическим золотом, что является эффективным инструментом естественного хеджирования волатильности рынка золота. Согласно мнению независимых аналитиков, высокая доля золотого долга в портфеле компании — производителя золота оказывает позитивное влияние на оценку ее кредитного качества
• Риски ликвидности низкие — на конец 6М23 краткосрочный долг (21 млрд руб.) кратно покрывался доступными кредитными линиями (69 млрд руб.).

• На сегодняшний день наиболее развитые рынки в сфере золотых облигаций — рынки Индии и Турции. Именно в этих странах отмечаются большие объемы импорта золота в отсутствие его производства во внутреннем контуре, а также весьма крупные рынки ювелирных украшений и запас физического золота.
• Золотые облигации и в Индии, и в Турции представлены суверенными бумагами. При этом данные инструменты позволяют населению снизить издержки хранения физического золота, диверсифицировать каналы инвестирования, а также получить дополнительный доход. Для государства в свою очередь это возможность нарастить свои резервы в золоте и производить заимствования под более низкие ставки.
• Индийские и турецкие государственные золотые бонды имеют различия:
  • В Турции первичное размещение облигаций происходит в обмен на физическое золото, в Индии оплата производится в индийских рупиях.
  • Турецкие бонды обращаются на рынке от 1 до 3 лет, тогда как индийские имеют срок 8 лет с возможностью досрочного погашения или пролонгации.
  • Купонная ставка турецких облигаций колеблется в диапазоне 1,5-3,0%, индийских — 2,5% от цены размещения.
  • Выплата номинала турецких облигаций может быть произведена как физическим золотом, так и в национальной валюте, на индийском рынке предусмотрены только выплаты в рупиях.

В соответствии с изменениями в эмиссионную документацию по «золотым» облигациям серии GOLD02, зарегистрированными Банком России 04.09.2023, полностью исключена возможность приостановки торгов на вторичном рынке на Московской Бирже в режиме «Т+1».

• Рост Учетной цены на золото ЦБ РФ с момента размещения «золотых» облигаций серии GOLD01 был обусловлен преимущественно фактором девальвации рубля
• Динамика цены «золотых» облигаций имеет обратную зависимость относительно изменения Учетной цены на золото ЦБ РФ. При росте рублевой цены на золото многие инвесторы фиксируют прибыль, продавая золотые облигации, а некоторые инвесторы предпочитают не покупать облигации ввиду ожидания будущей коррекции для поиска более привлекательного момента для вложения в «золотые» облигации